宝宝树集团“内斗”有了新进展。

宝宝树4月17日晚披露《补充公告》，进一步解释开除首席财务官（CFO）徐翀的原因。公告称，在资金充足的情況下，徐翀不合理地暂停支付员工工资，并在本年度期间拒绝及时批准多家供应商的应付款项。因此，董事会对徐翀的表现并不满意。

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此前在4月11日，宝宝树曾发布公告称，徐翀被免除董事职务，不再担任执行董事，也不再担任首席财务官（CFO）。

一位自称宝宝树公司员工者在脉脉上透露，宝宝树公司财务、法务、廉政、内审内控、PR等人员都被“复星系”管理层宣布开除。此外，徐翀在被免职的当天拒不交接，公司要求他离开办公区，他手提着一把长剑，强行攻入自己的办公室，把自己锁在办公室3天，中间还发生了肢体冲突。贝壳财经记者就此联系宝宝树公司，至截稿此说法未获得宝宝树方面回应。

随后，徐翀实名向媒体举报了公司的上市造假过程。徐翀指出，宝宝树以及复星旗下多家上市公司，利用“结构单”手段扩大IPO发行规模，涉嫌构成虚假上市。

闹剧的双方——前首席财务官（CFO）徐翀和大股东复星集团，为何从当初的合作伙伴，变成了如今“持剑相对”的“冤家”？在汹涌的内斗背后，公司还存在着什么问题？

前CFO指称公司及复星系涉“结构单”造假上市

4月初，有疑似宝宝树员工在社交媒体上披露，公司拖欠了全部员工3月份工资。根据宝宝树4月17日发布的公告，拖欠员工工资一事当属事实，而且主要责任人就是公司前CFO徐翀。

当时，宝宝树官方并未对欠薪一事作出回应，而是发布了一则人事变动公告。公告称，免除徐翀的董事、CFO、薪酬委员会成员等一切职务，同时任命高晓光为CFO，负责全面管理集团财务资金工作等事务，自4月11日起生效。之所以将徐翀免职，公告称是因公司董事会对徐翀表现并不满意，免职事项符合本公司及股东们的整体最佳利益。

然而，在被免职之后，徐翀实名爆料了公司的上市造假过程。徐翀公开指出宝宝树在2018年上市过程中，由于公司融资订单认购量不足，公司数名主要董事决议采取“结构单”的方式扩大IPO发行规模。同时，复星旗下多家公司，包括复兴旅文、复宏汉霖等也利用“结构单”上市，这种可能利用资金循环手段虚假扩大IPO发行规模的情形，涉嫌构成虚假上市。

公开资料显示，徐翀出生于1975年11月，于1998年7月取得南京大学法律学士学位，并于2001年7月取得中国人民大学法律硕士学位。2014年起，徐翀于宝宝树集团担任执行董事及首席财务官，负责战略发展、财务运营管理及资本运作。

4月19日，贝壳财经记者就“结构单”等向宝宝树方面求证，截至发稿，未获回复。

宝宝树上市四年亏18亿元，昔日母婴互联网第一股走向何方

作为母婴互联网平台的头部玩家，宝宝树一度风光无两。

公开资料显示，宝宝树集团成立于2007年，先后获得经纬中国、好未来、聚美优品、复星集团及阿里巴巴等知名机构及互联网巨头的投资。2018年，公司顶着“母婴互联网第一股”光环上市。

在招股书中，宝宝树将自身定位为“中国最大、最活跃的母婴类社区平台”。招股书透露，沙利文报告显示，该平台上2017年的MAU平均为1.39亿；2018年6月30日至9月30日，宝宝树平均有1.75亿名月活跃用户，其中包含APP端用户2520万人以及在PC端及WAP端的1.499亿人。

但上市后，宝宝树的业绩开始“大变脸”。据贝壳财经记者统计，2019-2022年，公司累计亏损18.19亿元，亏损规模已超过营收总额。

根据宝宝树近期披露的2022年财报，去年全年公司营收3.15亿元；年度亏损4.68亿元，亏损额同比增加21%。

贝壳财经记者注意到，在宝宝树的经营构成中，列示了广告、电商和包括知识付费、保险代理服务在内的其他业务共三个板块。其中，宝宝树广告收入占比74.5%。

财报显示，2022年，宝宝树最为核心的业务广告业务同比下滑约8%至2.34亿元，毛利率更是较上年同期下降了12.8个百分点，电商收入同比增长222%至7695万元，其他收入同比增长39%至329万元。

宝宝树在财报中解释称，广告业务的下滑主要由于受新型冠状病毒的影响、广告客户开始紧缩预算导致。虽然电商业务收入同比大增，但电商业务的毛利率却由2021年的81%下降至33%。宝宝树称，这主要归因于公司发展了毛利率较低的自主品牌，以及第三方运营业务的毛利率较低。

在近年来巨额亏损的同时，宝宝树的市值也在大幅缩水。2018年11月27日，宝宝树在港交所的上市发行价为6.8港元。到2019年3月6日，股价冲到顶点达8港元，总市值一度超135亿港元。然而在此之后，宝宝树股价开始跌跌不休，2020年3月19日宝宝树的股价跌破1港元每股，一度沦为“仙股”。

截至4月19日收盘，宝宝树股价为0.325港元/股，总市值仅为5.4亿港元。

万亿级母婴赛道路在何方？

据艾瑞咨询在2022年发布的《中国母婴行业研究报告》统计，预计到2025年中国母婴市场规模将达到46797亿元。

为何母婴市场规模不断扩大，宝宝树却走向式微？

记者梳理宝宝树近几年年报发现，宝宝树的月活跃用户正持续下降，用户的黏性也越来越不“黏”。

根据宝宝树2022年业绩公告，公司持续发展C2M电商，相应的电商收入达到7700万元。这一水平较2021年的2400万元提升了不少。然而，2022年电商的毛利率只有32.9%，相比2021年的81.4%降幅明显。

此外，不仅是宝宝树，母婴电商的头部玩家“蜜芽APP”在2022年宣布关停；母婴零售品牌“孩子王（301078）”上市后业绩“变脸”。

艾媒咨询CEO张毅表示，最近几年母婴市场发生了非常大的变化，一方面是头部电商平台愈加集中，这些平台具有强大的流量优势，培育了一批忠实的消费者；另一方面短视频平台兴起，通过直播间以及各类促销方式，也进行了分流。